El depositario que custodia 114 billones ha empezado a tokenizar

La Depository Trust Company custodia valores por 114 billones de dólares. El 15 de julio movió unos cuantos de una forma nueva.

El depositario central donde vive la mayor parte de la renta variable y la deuda estadounidense ha ejecutado operativa tokenizada en producción, con contrapartes reales y dentro de sus propios sistemas. Participaron más de treinta entidades, entre ellas BlackRock, J.P. Morgan, Goldman Sachs, Citadel Securities, CME Group, Nasdaq, la Bolsa de Nueva York, State Street, Vanguard, BNP Paribas, Société Générale, Circle y Chainlink. El servicio completo se lanza en octubre.

El mercado global de activos del mundo real tokenizados se acerca a los $40.000 millones. Eso equivale a menos de tres centésimas del 1% de lo que custodia la DTC. Todo lo que se ha tokenizado en el mundo hasta hoy cabe holgadamente en el redondeo del balance de un solo depositario.

Qué se probó y su relevancia

Lo que la DTCC ejecutó fueron siete flujos:

• pignoración de colateral
• préstamo de valores
• entrega contra pago de deuda del Tesoro y de repo
• entrega contra pago de renta variable
• entrega contra entrega de renta variable
• transferencia de tokens de renta variable
• flujos de márgenes de entidades de contrapartida central

Son las operaciones en las que el ciclo de liquidación convencional inmoviliza garantías, obliga a sobredimensionar márgenes y consume liquidez en tránsito. Ya vimos cómo se comporta el colateral cuando puede movilizarse sin convertirse antes: el activo deja de recorrer el círculo completo de fondo, efectivo, garantía y vuelta al fondo, y sigue generando rendimiento mientras está pignorado.

La operativa corrió sobre dos redes en paralelo, Hyperledger Besu, que es la red privada de la DTCC, y Canton, que es pública y de orientación institucional. La DTCC subraya la capacidad de sus activos tokenizados para operar entre cadenas distintas, que es la condición para que un token constituido en un sitio sirva como garantía en otro.

Qué se tokeniza exactamente

El detalle de la arquitectura decide el alcance, y aquí es donde el anuncio dice más de lo que parece.

La DTCC tokeniza posiciones sobre valores que ya custodia. La emisión nativa queda fuera del alcance autorizado, que se limita a componentes del Russell 1000, principales ETF indexados y deuda del Tesoro. Cuando un participante tokeniza, la DTC carga los valores de su cuenta y los abona en una cuenta ómnibus digital. La titularidad registral permanece donde estaba: a nombre de Cede & Co., el nominee de la DTC, igual que antes de la operación.

Lo que viaja por la cadena es el derecho del participante frente al depositario. El libro oficial de esos derechos tokenizados es LedgerScan, un sistema de la propia DTC que opera fuera de la cadena. Y las carteras que participan deben estar registradas ante la DTC e incorporar controles de distribución y reversibilidad de las operaciones.

Titularidad inmovilizada a nombre del depositario, libro oficial fuera de la cadena, operaciones reversibles. Las tres condiciones describen una arquitectura de representación: el token refleja una posición cuya verdad jurídica sigue viviendo en el sistema tradicional.

El marco español y europeo permite además otra vía. Bajo la Ley 6/2023 y el Régimen Piloto DLT, el registro distribuido puede ser el registro contable del valor, con la anotación en cadena produciendo efectos jurídicos directos y una entidad responsable de la inscripción y el registro respondiendo de su llevanza. El instrumento nace en la cadena y su existencia legal vive ahí.

Cada arquitectura resuelve un problema distinto. La de la DTCC permite mover con eficiencia billones que ya están custodiados, sin tocar la estructura legal que los sostiene. La emisión nativa permite que un instrumento exista con validez legal plena desde el primer día, y abre el mercado primario a emisores que hoy no llegan a él. Operamos en el segundo terreno, y conviene leer lo anterior con eso en mente.

Que la mayor infraestructura de custodia del mundo haya puesto la representación en producción tiene una consecuencia práctica para todos los demás: empieza a fijarse un estándar de facto sobre cómo debe comportarse un valor tokenizado para ser aceptado como colateral, y ese estándar habrá que poder cumplirlo desde fuera.

Apunte final

Octubre medirá cuánto de esos 114 billones empieza a moverse así, y con qué velocidad.

Para las empresas que buscan financiación fuera del circuito bancario, la consecuencia es indirecta y real: cada flujo mayorista que se normaliza en formato tokenizado reduce la fricción del siguiente, y el estándar de lo que un instrumento tokenizado debe cumplir se está fijando ahora, en las mesas donde se decide qué se acepta como colateral.